“我坚守了很久，但很难接受的是这样的结局。”53岁的吴智强回首“踩雷”退市股的经历时说。

吴智强自2016年开始持有*ST凯乐（600260），彼时因公司“亮丽”的业绩他选择坚定持有。然而时至今日，公司被爆出连续5年财务造假，走向了退市的结局。今年2月2日，*ST凯乐以跌停价每股0.47元收盘，已连续20个交易日股价低于1元，成为今年A股退市第一股。

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如今，退市正越来越常态化，像凯乐科技（600260）这样“消失”的股票代码不在少数，也不乏像吴智强一样的投资者在跌停板上“出货无门”。数据显示，今年以来截至8月16日，A股退市的上市公司数量有43家，至少有46家上市公司面临退市风险，涉及股东户数超380万户。

业内人士表示，退市是实现市场优胜劣汰的必要条件，只有“进”“出”渠道打通，股市才能良性循环发展。但是，退市常态化一定要以投资者保护为核心，涉及上市公司违规操作触发的退市必须做好投资者赔偿，不能让违规的上市公司一退了之，更不能让股民的投资信心随着“消失”的股票代码一并“消失”。

“我没有贪图便宜”

在A股市场上，有一些投资者喜欢买“便宜”股票，这也是他们围绕“ST股”进行炒作的原因。但吴智强并不属于这一类“火中取栗”的人，相反，他认为自己是坚定的价值派投资者，只认准业绩好的公司。

1982年，一个乡镇塑料小厂以2万元于湖北省荆州市公安县起家，这是“塑料大王”凯乐科技最初的样子。在中国塑料业界，凯乐一度和宝硕并驾齐驱，业内谓之“北有宝硕、南有凯乐”。2000年7月成功上市后，凯乐科技成为中国资本市场第1000家上市公司。

2015年，凯乐科技进军专网通信这一高科技行业，公司营收从2016年起开始快速增长，当年营收同比暴增160.69%，达到84.21亿元。也因此，吴智强注意到了这家“高成长性”企业。此后，该公司业绩“节节攀升”，2017年凯乐科技营收首次突破百亿大关；2018年其营收达到了历史顶峰169.6亿元。

因其业绩持续增长，吴智强更加坚定了长期持有凯乐科技股票的决心，*ST凯乐的股价在2018年3月13日盘中达到历史最高的25.29元，他的账户翻了一倍。吴智强选择了继续加仓，但随后在2018年至2020年上半年，该公司股价回落至13元左右。自2020年下半年起，该公司股价一路下滑，最终在2023年2月2日创出历史最低价0.47元。

吴智强清楚地记得他在得知凯乐科技财务造假消息时的震惊无措。2022年12月，中国证监会调查显示，*ST凯乐在2016至2020年期间累计虚增营业收入512.25亿元，公司仅在2016年存在少量专网通信业务，其他专网通信业务均为造假，“塑料大王”摇身一变成了“谎话大王”。

尽管吴智强尽量用了轻松的口吻讲述这件事情，但偶尔还是难掩愤懑之情。“不是输不起，而是输得冤，上市公司的过错为何要投资者来买单？”吴智强表示，如果是公司经营不好导致的下跌，可以理解为自身投资能力不足；但是财务造假，属于信息不透明。投资者完全被上市公司蒙在鼓里，越持有越亏损，股民投资的信心被一点点磨灭。

退市常态化

在全面注册制的背景下，以往“只进难出、该退不退”的局面彻底改变，A股退市节奏明显加快。数据显示，截至8月16日，今年已有43家上市公司退市，至少46家上市公司面临退市风险。

今年以来，退市多元化特点尤其明显，交易类退市、重大违法类退市等案例不断涌现。其中，重大违法强制退市数量有所增加，目前已有*ST紫晶、*ST泽达、*ST计通等多家公司触及重大违法强制退市指标，而2022年仅有一家公司因重大违法被强退。

此外，面值类退市公司数量也大幅增加。从已发布退市风险提示的情况来看，今年面值类退市公司数量将超20家，大幅超过往年。数据显示，2021年、2022年面值退市公司家数分别为7家和1家。业内人士表示，从实际情况来看，股票价格是公司投资价值的反映，面值退市作为市场选择的结果，或将成为未来退市的主流。

在交易层面，随着退市常态化推进，市场博弈资金逐渐回归理性，再加上监管层对炒壳、赌重组、押宝暂停上市的行为予以从严监管，退市股炒作明显冷却。比如，欣泰电气股价从复牌前的14.55元下跌到停牌时的3.03元，跌幅接近80%。

“今年跌幅居前个股多为退市股和ST股。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，全面注册制实施后，“壳”价值不断贬值，且监管机构加强退市监管力度，对“壳公司”精准打击，低价股翻身的现象很难重演。

今年5月底，监管部门再度明确表示，将严格退市监管，持续畅通多元化退出渠道。退市常态化之下，中小投资者如何尽量避免“踩雷”？开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜表示，一方面，投资者须密切关注上市公司公告，对业绩连续亏损的、股价较低的、近期被立案调查和行政处罚的公司保持警惕；另一方面，须及时根据市场环境和政策变化进行投资调整和风险控制，并加强了解最新退市制度下退市后股票的具体处置方式，采取相关措施维护自身权益。

岂能一“退”了之

退市机制有助于A股“吐故纳新”，强化市场优化配置资源的能力。不过，业内人士认为，退市不等于上市公司可以“一走了之”，若涉及欺诈发行、财务造假等重大违法违规行为，须切实维护受损投资者的合法权益。

上海星秀律师事务所律师郭强表示，投资者“踩雷”后，应积极了解上市公司是不是因为财务造假、年报重大遗漏等原因导致触及退市的预警线，存在这些情况的上市公司往往也是信息披露违法的主体，可能符合证券虚假陈述的构成要件，投资者可以拿起法律武器，进行维权以挽回损失。

“退市股票维权相比其他维权更加困难。”郭强表示，如果退市公司进入破产清算程序，投资者即使维权胜诉，最终受偿率也比较低，破产公司一旦进入破产重整程序，投资者债权有可能打折清偿，且实际拿到手的可能是股票而非现金。

司法层面上，退市后的投资者保护配套机制还需要进一步完善。郭强认为，在司法实践中，有的法院在审理投资者起诉维权案件时，会等待破产程序的进度，或者破产法院与金融法院在管辖权问题上互相推诿，放缓对投资者维权案件的受理或审理。“我们认为，应当明确两个程序的衔接机制，让破产程序与证券虚假陈述案件同时推进，避免让投资者空等，让投资者体会到效率正义。”他同时建议，上市公司协会设立破产上市公司证券虚假陈述赔偿基金，以补偿赔偿投资者因上市公司破产而所受到的超额损失。

孙金钜表示，要健全证券执法司法体制，完善行政执法、民事赔偿和刑事惩戒“三位一体”的立体追责体系。一方面，健全证券罚没款“赔先罚后”机制，进一步推动民事赔偿责任优先原则得到有效落实；另一方面，完善证券纠纷代表人诉讼常态化机制，逐步探索废止证券集体诉讼的前置程序，全面提升证券纠纷多元化解的制度化、规范化水平。