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炼化聚酯产业链中报扫描:低景气下的高速扩张

证券之星   2023-08-26 07:43:19

21世纪经济报道记者 赵云帆 报道

2023年上半年,石油炼化和聚酯产业链的产能步入快速释放周期,同时终端需求复苏节奏偏慢,一批炼化企业仍处盈亏平衡线附近。

截至8月24日晚间,民营炼化聚酯产业巨头东方盛虹(000301.SZ)、恒力石化(600346.SZ)、恒逸石化(000703.SZ)、下游涤纶长丝企业新凤鸣(603225.SH)均已披露半年报,包括获沙特阿美投资的荣盛石化(002493.SZ),以及涤纶长丝企业桐昆股份(601233.SH)也在此前披露了业绩预告。


(相关资料图)

由于当下行业流行的“炼化一体化”布局,加之终端需求不振导致上下游产品加工利润互相积压,绝大部分上下游布局公司业绩都在盈亏平衡线附近震荡。

对此,有业内人士告诉记者,目前炼化行业处在周期下沿,加之跑马圈地式的产能释放导致聚酯产业链存在一定程度的过剩,短期业绩所呈现的信息参考意义不大。未来相关企业的前景取决于全球局势导致的终端需求的复苏程度。

景气尚未恢复

炼化与聚酯上游,东方盛虹上半年营收659亿元,同比增117.91%;归属股东净利16.8亿元,微增3.21%,为四大炼化巨头中唯一实现正增长的企业。

恒力石化则暂时录得最高的营收和归母利润规模,分别为1094亿元和30.49亿元,但同比均现下滑。二季度单季取得20.29亿利润,环比接近翻番,但较2019至2021年的高景气仍有差距。

除东方盛虹、恒力石化外,恒逸石化、荣盛石化利润降幅剧烈。其中恒逸石化营收降19.4%,至643.16亿;利润降95.8%,至0.76亿。荣盛半年报预告则显示归属股东净利或亏11-12亿,约降120%左右。

各家炼化巨头在产品端侧重和开工水准,决定了其上半年的表现存在结构性差异。

比如,东方盛虹旗下盛虹炼化于2022年12月正式投产,后者合计坐拥1600万吨/年原油加工、280万吨芳烃联合装置(包括PX/PTA),110万吨/年乙烯裂解,并实现营收470亿,净利19.3亿,“其他石化及化工新材料”分项在半年报中营收占比翻番。

而在规模效益的基础上,其他石化和新材料、涤纶丝毛利率分别降2.02个百分点和6.10个百分点,导致公司合并报表利润增幅有限。

恒力石化方面,其惠州500万吨/年PTA产能于今年3月首次投料开车,并在今年7月实现第二条生产线启动。但因PTA产能在上半年释放量有限,加之PTA加工费仍受到上游PX价格高企和下游需求不振的双向挤压,上半年利润受到一定程度侵蚀。

烯烃化工产业链方面,恒力石化则指出,由于地产、基建等终端需求持续疲软,聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯等化工产品价格仍然提振困难,大宗化工品价差维持在低谷水平。

在聚酯产业链侧重下游涤纶的恒逸石化,其主要产能分布于PTA和涤纶。而因产业链利润目前仍集中于PTA上游PX,导致PTA、涤纶今年上半年利润水平降幅明显。

毛利率方面,恒逸石化上半年PTA毛利率仅为-2.34%,同比下降4.01个百分点;涤纶丝毛利率3.68%,微降0.66%。

从产业结构上来说,“原油-PX-PTA-聚酯材料-涤纶”依次扮演石油炼化聚酯一体化产业链的上下游、其中,近年由于原油价格受地缘政治局势影响出现抬升,加之PX产能分布集中,议价力强,故导致PX价格高企;但同时下游受美联储加息、通胀高企等影响,导致全球需求复苏缓慢,偏下游产品价格随原材料涨价能力有限。

但总体来看,虽然聚酯涤纶行业下游整体需求萎靡被诟病已久,但炼化巨头依靠全产业链布局的方式,依然一定程度上控制了终端产品毛利率下跌的程度。

扩产节奏维持高速

然而,在全产业链布局的大潮之下,炼化聚酯几乎所有产品产能均大幅度扩张,行业短期难以摆脱供给过剩局面。

产能方面,由荣盛发展和桐昆股份共同合资设立的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目二期已于2022年投产;此外,荣盛发展、恒逸石化合资的逸盛石化600万吨/年PTA产能和180万吨/年PET二期项目,预计将在今年9月投产。恒力石化惠州PTA项目则将于今年下半年实现二期投产。

今年,桐昆、新凤鸣于印尼计划投资的超600亿的原油/PX产能,则将接力优化并加大整个聚酯产业链的新增产能。

根据CCF数据,2023年预计国内 PX、PTA 新增产能规模分别为 560 万吨、1,520 万吨,同比分别增长 14%、20%,产能增速均高于下游聚酯产能增速。

各大巨头现金储备充裕,投资力度维持高位,产能进展迅速,疑似并不在意短期市场过剩格局对其逆势布局的影响。

对此,一位资深纺织行业人士指出,从全球聚酯产业链分布来看,虽然PX/PTA等在日本韩国等地有丰富的产能,但这些产线历史长,与中国炼化行业在亚洲兴建的产能相比,在单位成本上没有太大优势。未来随着中国炼化巨头先进产能的扩张,日韩产能被淘汰概率很高,因此长期来看市场仍会在成本的竞争中找到平衡。

对于短期盈利困境,他表示,聚酯行业短期困境在于,相对于产能和份额竞争,当下各家巨头反而没有太大的兑现盈利冲动,因此势必不会停止扩张脚步,包括行业层面的出清确实也需通过价格因素去调整。

炼化巨头现在的目的只有扩张,因此只要有机会一定会扩张。”该人士向记者指出:“从扩张的脚步来说,保持在盈亏中性的情况即能维持扩张的脚步,因此中期来看中下游利润修复的可能性都不大。”

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